當大批運營商在拉丁美洲瘋狂圈地時，Codere Online卻選擇了一條慢賽道。這家總部位於馬德裡的博彩運營商在近期交出了創紀錄的業績——2025財年淨博彩收入同比增長6%至2.241億歐元，調整後息稅折舊攤銷前利潤落在1000萬至1500萬歐元區間。在墨西哥博彩稅從30%驟升至50%、西班牙廣告禁令餘波未平的背景下，這份成績單多少有點逆勢突圍的味道。集團首席執行官阿維夫·謝爾在接受專訪時把話講得很直白：手裡下一個美元，還是會往西班牙和墨西哥這兩個核心市場砸，因為那裡的投資回報率足夠硬。當競爭對手在巴西燒錢搶灘時，Codere
Online正在用它最熟悉的語言和文化，把墨西哥和西班牙這兩塊根據地挖得更深。
墨西哥稅改壓頂，1947年舊法成最大絆腳石
墨西哥已超越嶲班牙成為Codere Online最大的市場，2025財年淨博彩收入同比增長12%。但今年初生效的博彩稅從30%跳漲至50%，給所有運營商兜頭澆了一盆冷水。比稅改更讓謝爾頭疼的，是墨西哥博彩業的底層法律框架——大部分條款居然可以追溯到近八十年前的1947年。他的原話頗為無奈：現在工作的這套東西，連法規都算不上，沒法給人長期承諾的底氣。儘管謝爾相信公司有能力對沖大部分稅負衝擊，但他也是推動墨西哥監管框架現代化的眾多行業聲音之一。在他看來，墨西哥至少是穩定的，知道怎麼跟這個市場打交道；如果未來真能有一套像樣的監管框架落地，那才算真正鬆了口氣。
西班牙從廣告禁令中緩過來，過度監管才是行業公敵
西班牙市場在經曆2020年11月全面禁止歡迎獎金和名人代言後，2024年4月部分規則被推翻。Codere Online花了相當長的時間調整獲客和留存策略，2025財年西班牙營收同比增長3%至9050萬歐元。謝爾對西班牙本土的持續增長抱有信心，但同時對歐洲大陸瀰漫的過度監管傾向保持警惕。他指出英國的前車之鑒——規則每多加一層，運營商的騰挪空間就窄一寸，灰色市場反而更肥。謝爾的這一判斷直指行業核心矛盾：博彩毛收入從來不會因為監管收緊而消失，它只是在合法與非法之間的邊界上重新分配。當合法市場的繩索越勒越緊，資金自然會流向那些既不受監管約束也不為稅收貢獻的黑暗角落。
本土化策略從語言到贊助，用皇馬敲拉美大門
Codere Online在墨西哥的成功，謝爾將最大功勞歸於本土化。不只是支付方式和平台界面，還包括與本地足球俱樂部蒙特雷閃電的贊助合作，以及在整個拉美市場倚賴皇家馬德裡的全球品牌效應——Codere集團是皇馬的官方博彩合作夥伴，雙方自2016年牽手至今，合作版圖已擴展至拉美20多個國家。謝爾將這套組合拳概括為大品牌做敲門磚，本地英雄做粘合劑。在墨西哥靠閃電隊，在阿根廷曾聯手河床隊，在哥倫比亞找過巴爾德拉馬，每一塊市場都有專屬的本土面孔，而皇馬的全球品牌則作為統一敘事貫穿其中。這種打法看似樸素，實則精準——當用戶在一款博彩應用上看到自己從小追捧的本地球衣顏色時，註冊轉化率往往比任何廣告投放都來得紮實。
巴西堅決不碰，下一個美元仍投向核心市場
拉美最熱門的巴西市場，Codere Online的態度堪稱決絕。謝爾坦承，巴西稅制和語言的雙重壁壘讓公司根本無從下手，要進去就得先融資或舉債，才能砸出足以撬動市場份額的資金量。年初巴西剛完成從灰色地帶到全面監管的轉型，225家運營商廝殺激烈，Codere Online選擇不湊這個熱鬧。烏拉圭如果線上博彩監管框架能儘快落地，倒是有可能成為下一個目標，但前提是條件成熟。Codere Online已初步設定2027年的息稅折舊攤銷前利潤率目標，並計劃在2027年後推出新的五年增長計劃，墨西哥聯合主辦的世界盃將是近期最重要的獲客窗口。
PASA官網持續追蹤拉美博彩市場格局與運營商戰略動態，注意到Codere Online在行業集體東進的浪潮中保持反向克制，本質上是基於品牌資產本地方向的一種戰略計算。在阿根廷、哥倫比亞等西語市場，憑藉皇馬贊助和母公司在這些地區的曆史零售足跡，本土化策略呈現出清晰的複製曲線。當巴西的高稅收和語言壁壘將一批中小玩家擋在門外時，這家西班牙血統的博彩公司用自己的節奏證明了一件事：跑得快的人很多，但只有跑得穩的人才能在稅改風暴裡繼續呼吸。
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