华尔街分析师对永利度假村在阿拉伯联合酋长国的综合度假项目议论纷纷，此后该赌场运营商在G2E上举行了投资者日。
永利于10月4日宣布，其在阿尔玛尔詹岛正在建设的度假村获得了许可证，预计将在2027年第一季度完成。永利拥有40%的股权和管理合同。成本已上升至51亿美元，高于之前的39亿美元项目。
“投资回报率的轮廓应该具有吸引力，并且可能对股权产生非常大的影响，我们仍然认为目前的股价尚未反映出来，尽管最近几周由于中国的刺激措施，股价已经上涨，”摩根大通的Joseph Greff表示。“我们认为这个市场，可能会受到许可限制，并专注于该地区有高消费倾向的奢侈消费者，有潜力具有类似于具有吸引力和高投资回报率的新加坡综合度假村市场的特征。”
Greff认为永利将享有几年的垄断地位，而在那里的成功可能会为泰国的类似机会带来好兆头，如果这些机会变得可行的话。许可的不确定性曾引起投资者的反对，现在这一问题已经缓解，他说。
永利阿尔玛尔詹位于超过世界75%人口的八小时飞行范围内，并且距离机场仅需50分钟车程。其核心目标市场约占全球人口的25%，全球GDP的20%，以及近世界20%的百万富翁，Greff说。
从2023年到2027年，阿联酋预计其GDP将增长4.3%，旅游客流量将增长8.3%，国际旅游收入将年增长8.1%，其平均旅游消费为每次访问1414美元，仅来自非博彩消费，这在新加坡和拉斯维加斯之间表现良好，Greff说。
“此外，阿联酋游客在奢侈品上的消费倾向很高，拥有一个价值40亿美元的高端时尚市场，该市场也显示出强劲的增长，2023年增长10%，预计2024年将增长4%。”
监管框架与世界上一些最大的综合度假村市场相比具有优势，税率为10%至12%。澳门为40%，新加坡VIP为8%-12%，大众为18%-22%。阿联酋每个酋长国分配一个许可证，限制了竞争，许可期为15年，相比之下澳门为10年，新加坡为3年。此外，还有自由简单的房地产所有权和向玩家提供信贷的能力。
Greff表示，他们认为永利的预测并不激进。永利预计博彩收入为10亿至16.6亿美元，营业收入为13.75亿至18.75亿美元，调整后的物业EBITDA为5亿至8亿美元，暗示26%至43%的利润率，EBITDA每间客房与永利澳门运营的中点相符。
“这些情景基于其对阿联酋整体市场规模为30亿至50亿美元的假设，”Greff说。“这假设了另外两个运营商和33%的市场份额，我们认为这可能是保守的，鉴于其在市场中的先发优势。此外，我们怀疑博彩收入的整体市场反映了一些保守，因为它假设博彩收入占GDP的0.6%至1%，这意味着与新加坡1.2%的中点相比有显著的折扣。”
美国银行的分析师Shaun Kelley指出，51亿美元项目成本的一半来自未包括在原始预算中的土地和资本化利息。在更高的预算下，永利将其物业EBITDA预期从之前的4.5亿美元至6亿美元提高到5亿至8亿美元，这得益于对可寻址市场和项目范围的深入研究。
“我们认为，项目和整体市场的承销倾向于保守，尤其是考虑到竞争格局，”Kelley说。“物业利润率为36%至43%，得到10%至12%混合税率的支持。预算和监管框架更加精细，这应该允许投资者在明年这个时候将项目纳入他们的2027年模型。对修订后的假设进行快速计算，潜在的净现值为每股10至15美元，而在阿联酋的战略成功可能有助于推动永利进入博彩股票增长的讨论，与Churchill Downs和Red Rock Resorts一起。”
德意志银行的分析师Carlo Santarelli表示，投资者日“增加了价值，并为永利长期机会的框架增加了可信度。我们认为，如果永利的目标是将这一发展牢牢地置于投资者的视野中，作为未来价值的一个重大变化的驱动力，我们相信该活动是成功的。”
考虑到稳定的管理和许可费用，以及永利阿尔玛尔詹岛40%的调整后物业EBITDA份额，并结合2026年的共识EBITDAR预测，永利概述了一个情景，表明在当前水平上，股票的自由现金流收益率为14.4%至16.1%，Santarelli说。
“虽然对于新兴市场的绿地开发的预测往往具有挑战性，并且经常被证明是保守的，但阿联酋市场的动态为所设定的5亿至8亿美元物业EBITDA范围增加了可信度，”Santarelli说。
